Yapay Zekâ Yatırımları, Dot-Com ve Demiryolu Çılgınlıklarını Anımsatıyor; Çöküş Riski ve Resesyon Tehdidi Konusunda Uyarılar Yapılıyor
BIS (Filipinler Yatırım Bankası), piyasaların sektöre özgü bir değerleme tartışması olarak ele aldığı konuya sistemik bir bakış açısı getiriyor. Hane halkı öz sermaye yatırımlarının hem servet hem de gelire göre önemli ölçüde arttığı uyarısı, yapay zekâ kaynaklı keskin bir düzeltmenin, geçmişteki teknoloji krizlerinden daha güçlü bir şekilde tüketime yansıyacağı ve Amerikan hisse senetlerinin küresel piyasa kapitalizasyonundaki aşırı payı göz önüne alındığında, ABD sınırlarının çok ötesine uzanan yayılma etkilerine yol açacağı anlamına geliyor. Enflasyon boyutu, merkez bankası ikilemini daha da karmaşıklaştırıyor: Yapay zekâ enerjisi ve çip talebi, Ortadoğu çatışmasının büyük ekonomilerde enflasyonu hedef seviyesinin üzerine çıkardığı bir anda girdi maliyetlerini zaten baskılıyor, ancak BIS belirsizliği gerekçe göstererek politika yanıtı olarak faiz artırımlarını açıkça önermedi. Emtia ve enerji piyasaları için, inşaat darboğazı bulguları doğrudan ilgili: Elektrik, gelişmiş yarı iletkenler ve şebeke ekipmanı kıtlığı, uzun vadeli tedarik sözleşmeleriyle riskleri artırarak, yapay zekâ talebinin hayal kırıklığı yaratması durumunda olumsuz etkileri büyütüyor. Kredi piyasaları, veri merkezi inşaatı ve donanım tedarik zincirleri yoluyla ikincil bir bulaşma riskiyle karşı karşıya; burada kaldıraçlı borçlular, büyük ölçekli veri merkezi harcamalarının bozulmadan kalmasına bağımlı.
BIS (Filipinler Yatırım Bankası), Pazar günü yaptığı açıklamada, 1 trilyon dolarlık yapay zeka yatırım patlamasının, getirilerin beklentilerin altında kalması durumunda ani bir çöküş ve durgunluk riski taşıdığını belirterek, bu döngüyü 1840’lardaki dot-com krizi ve demiryolu çılgınlığına benzetti.
Özet:
En büyük beş hiper ölçekli internet sağlayıcısının 2025 ve 2026 yılları arasında yapay zekâ ile ilgili sermaye harcamalarına 1 trilyon dolardan fazla para harcaması bekleniyor. BIS ise pazar payı yarışının yatırımları aşırı seviyelere çıkarmış olabileceği konusunda uyarıda bulunuyor.
BIS Genel Müdürü Pablo Hernández de Cos, yapay zekanın beklentilerin altında kalması durumunda sektörün savunmasız kalacağını ve bunun da yatırım patlamasının aniden sona ermesine ve ekonomi genelinde durgunluk sonuçlarına yol açabileceğini söyledi.
BIS, 1830’lardaki kanal inşaatıyla, 1840’lardaki İngiliz demiryolu çılgınlığıyla, 1920’lerin sonlarındaki elektrifikasyonla ve 1990’ların sonlarındaki dot-com patlamasıyla açıkça paralellikler kurdu; bunların hepsi yatırım gerilemeleri ve durgunluklarla sonuçlanmıştı.
Hisse senedi piyasası değerlemelerinin yatırımcıların rehavetini yansıttığı belirtilirken, BIS, hane halkının gelir ve toplam servete oranla hisse senedi yatırımlarındaki artış göz önüne alındığında, büyük bir düzeltmenin geçmişteki benzer ölçekteki düzeltmelere kıyasla daha ciddi servet etkilerine ve tüketimde gerilemelere yol açabileceği konusunda uyardı.
Yapay zekânın elektrik, gelişmiş yarı iletkenler ve şebeke ekipmanlarına yönelik doymak bilmez talebi, potansiyel enflasyon etkileriyle birlikte girdi maliyetlerini şimdiden zorlarken, uzun vadeli tedarik sözleşmeleri de tedarik zinciri genelinde aşırı yatırım riskini artırıyor.
Uyarılara rağmen, BIS merkez bankalarına ekonomik patlamayı soğutmak için faiz oranlarını artırmalarını önermekten kaçındı; Hernández, söz konusu belirsizlik düzeyi göz önüne alındığında, politika tepkisi konusunda yol gösterici tavsiyelerde bulunmanın akıllıca olmayacağını söyledi.
Uluslararası Ödemeler Bankası, yapay zekâ yatırımlarının gidişatı hakkında yıllardır yaptığı en sert uyarılardan birini yayınladı ve yıllık küresel ekonomik görünüm raporunda, dünyanın en büyük teknoloji firmaları arasındaki harcama yarışının, yapay zekâ kârlarının piyasalarda ve sermaye tahsis kararlarında yerleşmiş beklentileri karşılayamaması durumunda ekonomileri durgunluğa sürükleyebilecek ani bir çöküşle sonuçlanma riski taşıdığı konusunda uyardı.
Wall Street Journal’ın (erişim kısıtlamalı ) Pazar günü yayınlanan BIS yıllık raporuna ilişkin haberine göre, en büyük beş hiper ölçekli şirket, 2025 ve 2026 yılları arasında yapay zekâ ile ilgili sermaye harcamalarına toplamda 1 trilyon dolardan fazla yatırım yapmayı planlıyor. Dünyanın merkez bankaları için koordinasyon kurumu görevi gören İsviçre merkezli kuruluş, pazar payını güvence altına alma konusundaki rekabet baskısının, yatırımları gerçekçi getirilerle haklı çıkarılabilecek seviyelerin ötesine taşımış olabileceğini belirtti.
BIS genel müdürü Pablo Hernández de Cos, riski doğrudan şu şekilde ifade etti: Yapay zekâ, verimlilik vaatlerini yerine getiremezse, gelişimini destekleyen finansman aniden geri çekilebilir ve bu da önceki teknoloji yatırım döngülerinin gösterdiği hız ve şiddetle patlamayı sona erdirebilir. BIS’in başvurduğu tarihsel karşılaştırmalar pek iç açıcı değil. 1830’lardaki kanal inşaatı, 1840’lardaki İngiliz demiryolu genişlemesi, 1920’lerin sonlarındaki elektrifikasyon ve 1990’ların sonlarındaki dot-com patlaması, temelde aynı yapıyı paylaşıyordu: Dönüştürücü bir teknolojiye hızla büyük miktarlarda para yatırılması, ardından ekonomi genelinde durgunluklara yol açan bir geri dönüş.
BIS, yapay zekanın uzun vadeli potansiyelini öncekilerden ayırmaya özen gösterdi. Yapay zeka sistemleri sonunda kendi yeteneklerini geliştirebilecek ve otonom olarak yeni fikirler ve teknolojiler üretebilecek hale gelirse, makroekonomik sonuçlar geçmişteki yeniliklerden son derece farklı olabilir ve insanların yeni bilgi üretme hızıyla dayatılan uzun vadeli büyüme üzerindeki temel kısıtlamayı ortadan kaldırabilir. Ancak bu olumlu sonuç, BIS’in mevcut rehavete yol açabileceği konusunda uyardığı beklentinin ta kendisidir.
Hisse senedi piyasası değerlemeleri özellikle endişe kaynağı olarak belirlendi. BIS, yatırımcı fiyatlandırmasının, söz konusu belirsizlikler göz önüne alındığında haklı olmayan bir risk alma rahatlığını yansıttığını ve büyük bir düzeltmenin, geçmişteki benzer ölçekteki olaylardan daha ciddi ekonomik sonuçlar doğuracağını belirtti. Bunun nedeni yapısal: Hane halkının hisse senedine olan maruziyeti, son on yıllarda hem toplam servet hem de gelire göre önemli ölçüde arttı; bu da fiyatlarda keskin bir düşüşün, tarihsel örneklerin gösterdiğinden daha belirgin servet etkileri ve tüketimde daha keskin bir geri çekilme yaratacağı anlamına geliyor. ABD hisse senetlerinin küresel piyasa kapitalizasyonundaki orantısız payı göz önüne alındığında, büyük yapay zeka oyuncularının çoğunun Amerikalı olmasına rağmen, bu bulaşmanın ABD ile sınırlı kalmayacağı öngörülüyor.
Enflasyon ve kredi boyutları da karmaşıklığı daha da artırıyor. Yapay zekanın elektrik, gelişmiş yarı iletkenler ve şebeke ekipmanına olan talebi, Ortadoğu çatışmasının büyük ekonomilerde fiyat artışını merkez bankası hedeflerinin çok üzerine çıkardığı bir dönemde, daha geniş enflasyona yayılma potansiyeli taşıyan girdi maliyeti baskısı yaratıyor. Bu arada, iç kaynaklardan finanse edilen yatırımdan borç finansmanına geçiş, finansal istikrar riskini de beraberinde getirdi: Hiper ölçekli veri merkezi sermaye harcamalarında bir yavaşlama veya durma, veri merkezi inşaatı ve donanım tedarik zinciri genelindeki kaldıraçlı borçluların borçlarını ödeyememesine veya kaybedilen geliri telafi edememesine yol açabilir.
Uyarıların ağırlığına rağmen, BIS, merkez bankalarının ekonomik patlamayı soğutmak için para politikasını sıkılaştırması yönünde açıkça bir tavsiyede bulunmayı reddetti; Hernández, belirsizliğin boyutu göz önüne alındığında, uygun para politikası tepkisi konusunda yol gösterici olmaya çalışmanın akıllıca olmayacağını söyledi. Bu değerlendirme, piyasaları ve politika yapıcıları, BIS’in açıkça adlandırdığı ancak doğrudan bir çözüm sunamadığı bir riski izleme gibi rahatsız edici bir duruma sokuyor.
