Fed Beklentileri: Gelecekte Piyasalarda Çarpıcı Volatilite Artışı Bekleniyor
Kevin Warsh döneminde FOMC’nin önemi daha da arttı.
Yeni Fed başkanı, piyasaları şüphesiz daha hareketli hale getirecek şekilde oyunun kurallarını değiştirdi. Geçmişteki iki Fed başkanı, oynaklığı azaltmak için faiz hareketlerini önceden haber vermeye çalıştılar, ancak Warsh tam tersi yönde ilerliyor: Maksimum belirsizlik.
Piyasaları neden bu kadar istikrarsız bıraktığı konusunda net bir açıklama yapmadı, ancak düşünce tarzı, her Fed toplantısının canlı olmasını ve politika yapıcıların tüm bilgilere sahip olduktan sonra anında tartışıp karar verebilmelerini sağlamak yönünde görünüyor. Bu haftaki toplantı için bu özellikle önemli bir özellik çünkü PCE raporu Fed kararından bir gün sonra açıklanacak.
Ancak yetkililer karar vermeden önce mutlaka ön izlemesini görecekler, yani piyasadan daha fazla bilgiye sahip olacaklar. Faiz oranlarını yükseltmeleri veya sabit tutmaları, beklenen %3,3’lük çekirdek PCE verisinin tutturulamaması anlamına gelebilir.
Dahası, Fed, her geçen gün değişen bir savaş ortamında enflasyonu gerçek zamanlı olarak tahmin etmeye çalışıyor. Petrol fiyatları Temmuz ayındaki dip seviyelerinden %30 yükseldi, ancak son iki günde %10 düştü. Bu tür dalgalanmalar enflasyonu tahmin etmeyi son derece zorlaştırıyor. Buna ek olarak, benzin fiyatlarındaki kar marjları da arttı ve yakıt fiyatları petrolün gösterdiğinden çok daha yüksek seviyelere çıktı, bu da modellerde aksaklıklara yol açtı.
Savaş dışında, Fed, yapay zeka ve veri merkezlerinde benzeri görülmemiş bir sermaye harcaması patlamasıyla karşı karşıya. Normalde, bir trilyon dolarlık harcama büyük bir enflasyonist güç olur ve faiz artırımlarını gerektirir. Bu patlamayı farklı kılan şey, çok az sayıda şirkette yoğunlaşmış olması ve çok az zincirleme etkiye sahip olmasıdır. 10 milyar dolarlık bir veri merkezi için, yaklaşık 8,5 milyar dolar çip üreticilerine gidecek, bu da normal çarpanların o kadar etkili olmadığı anlamına geliyor.
Ancak iyimser olmak için başka nedenler de var. Geçen hafta açıklanan ilk işsizlik başvuruları sayısı 187.000 ile son 50 yılın en düşük seviyesine geriledi. Yapay zekâ nedeniyle işten çıkarmalarla ilgili endişeler, en azından şimdilik, azaldı. İş piyasası, Fed yetkilileri tarafından sıklıkla “istikrarlı” olarak nitelendiriliyor ve yetkililer ayrıca düşük göç, yaşlanma ve sınır dışı etmelerin etkilerini de değerlendirmeye çalışıyorlar.
Tüm bu belirsizlik ortamında, piyasa şu faktörleri fiyatlandırıyor:
Çarşamba günü 9 baz puanlık bir artış veya artış olasılığı %36.
16 Eylül’deki bir sonraki toplantı için 27,7 baz puan.
Yıl sonu için 44,2 baz puan.
Yani temel varsayım, bu hafta bir zam olmayacağı ancak Eylül ayında kesinlikle olacağı yönünde. Bu, Warsh’ın bir zam sinyali vermesi gerektiği anlamına mı geliyor? Bunu kesinlikle beklemiyorum, ancak zam lehine oy kullanan yetkililerin sayısı bir ipucu olabilir. Unutmayın ki bu sayıda SEP yok, bu nedenle sadece Warsh’ın basın toplantısı ve açıklaması yer alacak.
Risk şu ki, açık olmayan bir “bekle” açıklaması güvercinvari olarak algılanabilir. Piyasa kısa vadeli yönlendirmelere alışkın ve eğer bu yönlendirme yoksa, Eylül ayı için belirsizliğe geçme eğilimi olacaktır ki bu da ABD doları ve kısa vadeli tahvil getirileri üzerinde baskı oluşturacaktır.
Öte yandan, eğer faiz artırımı gerçekleşir ve geleceğe dair herhangi bir yönlendirme olmazsa, ortalık karışır. Bu, piyasanın Eylül ayında ve sonrasında ikinci bir faiz artırımı olasılığını fiyatlandırması gerektiği anlamına gelir. Bu, dolar için olumlu bir durumdur ancak hisse senedi piyasaları için de kötü bir senaryodur; çünkü hisse senetleri birdenbire eskisi kadar sağlam değildir.
Özetle, piyasaların Warsh’ın belirsizliğe olan tercihini kaldırıp kaldıramayacağını öğrenirken, gerçekleşen oynaklık şu anda en önemli unsur haline geldi.
