Goldman Sachs’ın notu, ABD Hazine Bakanı Bessent’in Japonya’nın Yabancı ve Uluslararası Para Otoriteleri (FIMA) repo tesisi adı verilen bir Fed borçlanma olanağından yararlanması önerisini ele alıyor. Konuyu biraz daha açıklamak gerekirse, bu tesis, yabancı merkez bankalarının gerekirse Hazine tahvillerini doğrudan satmak yerine kısa süreliğine ödünç vermelerine olanak tanıyor. Tüm bunların amacı, tahvil piyasasında büyük bir aksaklığı önlemek ve daha da önemlisi, Hazine tahvil getirilerinin daha da yükselmesi durumunda her iki taraf için de siyasi ve ekonomik sorunlardan kaçınmaktır.
Bessent geçen hafta yaptığı açıklamalarda buna değinmişti: “Fed’in sahip olduğu imkanların, ister FIMA imkanı olsun ister takas hatları, amacı ABD ekonomisini korumak ve her türlü oynaklığı yurt dışında tutmaktır.”
Peki, Japonya kendi para birimini savunmak için müdahale etmeye karar verdiğinde neden böyle bir yola başvurmak zorunda kalıyor? Japonya’nın bol miktarda döviz rezervi yok mu? Teknik olarak evet, en azından kağıt üzerinde. Bunu Mayıs ayında burada belirtmiştim:
“Şimdi herkes biliyor ki Tokyo, döviz rezervleri açısından en büyük savaş sandıklarından birine sahip. Kullanabilecekleri tam 1,2 trilyon dolar var. Ancak, bunun tamamının likit nakit mevduatında olmadığını belirtmek önemlidir. Aslında, bunun %80’inden fazlası, başta ABD Hazine tahvilleri olmak üzere diğer yabancı devlet tahvillerinden oluşan menkul kıymetlerde bulunuyor.”
Yani, nakit rezervlerini tükettikleri takdirde sınırsız bir kaynağa sahip oldukları söylenemez. Eğer durum bu noktaya gelirse, ABD Hazine tahvillerinin satılması, ABD tahvil getirilerini yükseltme gibi istenmeyen bir etkiye sahip olabilir ve bu da dolaylı olarak dolar için bir destek anlamına gelir. Dolayısıyla, bu durum Tokyo’nun istediğinin tam tersi bir etki yaratır; yani daha düşük bir USD/JPY kuru elde edilir.”
Esasen, müdahale likiditesi o kadar bol değil ki Japonya tahvilleri nakde çevirmenin yollarını bulmak zorunda kalıyor. Ve ABD tahvil piyasası için risk de burada yatıyor.
Goldman Sachs’ın notunda bu konuya değiniliyor ve FIMA mekanizmasının yardımcı olabileceği ancak sonuçta sürecin sadece kolaylaştırılmasına yönelik olduğu savunuluyor. Ne olursa olsun, Japonya’nın müdahale çabalarını sürdürmek için yine de ABD Hazine tahvilleri satması gerekecek.
“Eğer Hazine Bakanlığı, Japonya’nın güvenilir yen gücünü sağlamak için müdahaleye devam etmek istediğini ve piyasada istikrarsızlaştırıcı bir gücü önlemek istediğini kabul ederse, FIMA mekanizması piyasa üzerindeki etkiyi yumuşatabilir. Ancak, FIMA’nın kullanılması zaman kazandırsa da, Japonya’nın ABD Hazine tahvillerini satmasını engellemez. Sonuçta, Maliye Bakanlığı müdahaleyi finanse etmek için Hazine tahvillerini satmak ve/veya bilançosundan yeterli miktarda menkul kıymeti çıkarmak zorunda kalacaktır.”
Bessent’in Maliye Bakanlığı’nın FIMA aracılığıyla müdahale etmesi yönündeki talebini, Japonya veya diğer rezerv yöneticilerinin Hazine tahvillerini satmasını engelleme girişimi olarak görmüyoruz. Bu, öncelikle Hazine piyasası üzerinde yıkıcı etkileri olabilecek büyük ölçekli döviz müdahalesinin potansiyel etkilerini yumuşatmanın bir yoludur.”
